近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们法西斯国家有哪几个对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的法西斯国家有哪几个私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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