来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当(dāng)前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g>

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加力(lì)提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。