近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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